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野村证券：预计下半年日元继续对美元贬值

三支箭效果缓慢，正让安倍经济学再次面对资本市场的质疑。

今年4月1日，安倍政府将消费税率从5%提高至8%，剔除增税影响，4月日本核心CPI同比增加1.5%，提高通胀率的任务初见起色，但5月和6月，通胀率再次回落，同比增幅分别降至1.4%和1.3%。

出口增长依然不如意。日本财务省公布的贸易统计数据显示，6月日本贸易赤字高达8222亿日元。这一数字远高于市场共识的6429亿日元，是日本连续24个月出现贸易赤字，也是持续时间最长的一次。上半年日本贸易赤字更高达7.5984万亿日元，创1979年以来的新高。

消费税提高、企业涨薪意愿低，令日本家庭真实收入减少，市场也对消费支出反弹的可能性有更多质疑。

“政府在鼓励大型企业提高基本工资方面的成果确实有限，通胀放缓，则是因为日元贬值幅度减少。”接受21世纪经济报道专访时，野村证券日本首席经济师木下智夫表示，总体而言，即便安倍经济学的第三支箭短期内难有成效，还是有可能在中期内提高日本经济增幅。

年内通胀再下滑

因4月消费税上调，今年第一季度，日本的冲动消费明显增加，也带动一季度GDP强劲反弹。日本内阁府公布的数据显示，第一季度真实GDP年化环比增幅高达6.7%。

“第一季度GDP增长强劲，主要是受消费税调整带动的冲动消费的影响，在副作用爆发后，预计第二季度年化GDP环比增幅降至-7.1%。”木下智夫坦言，这可能是2009年第一季度下跌15%后的最大跌幅。

8月13日，日本公布第二季度实际国内生产总值（GDP）初值年化季率萎缩6.8%，较预期萎缩幅度略低，但仍创近三年最大萎缩幅度。

木下智夫测算，今年4-6月，真实消费支出环比跌幅高达4.7%。“与历史数据比较，这个跌幅非常巨大，超过了上一次消费税上调后的真实消费支出，即1997年4-6月环比下跌3.5%。这也将是1973年石油危机次年1-3月出现6%跌幅以来，日本将面临的最大跌幅。”

由于物价上涨，去年8月以来，实际可支配收入持续下跌，今年4月则一度下挫7%（年化）。

不过，二季度的下挫并不意味着日本经济转折点的到来。木下智夫认为，尽管跌幅巨大，但仍只是对此前冲动消费的调整。据其估算，今年1至3月的真实冲动消费年化规模约为8.2万亿日元，相当于每个季度2.1万亿日元，4至6月的消费支出减少的规模预计为6.7万亿日元（年化规模），并不会导致整体走势逆转。

日元贬值效应减退，可能为提高通胀水平的任务带来更大困难。木下智夫预计，今年9月，核心CPI（剔除消费税上调的影响）同比增幅会降至1%以下，10-12月重新小幅上涨，明年1-3月有机会再次实现1.2%同比增幅。“在这种假设情景下，预计明年4月，日本央行会增加新的宽松政策，增加购买日本国债及一些风险资产——主要是ETF产品。”

“即便实现2%的通胀目标，日本央行很可能会继续在一段时间内保持目前的国债持仓。彻底出售政府债券不会是一个好主意，因为可能导致长期利率水平骤升。”木下智夫认为。

日元继续贬值

“日元走弱部分是由于对冲基金的空仓影响，现在对冲基金似乎已经调整仓位，日元贬值幅度缩小，但这些影响并不意味着安倍经济学是失败的。”木下智夫表示。

他指出，目前日本经济面临的主要风险包括日元升值、欧债问题恶化以及美国和中国经济放缓等，但日本对俄制裁，对日本经济本身带来的负面影响会很有限。

“投资者需要关注的一些问题包括，今年底时日本政府对提高消费税税率的决定，日本政府退休基金（GPIF）改革，日本众议院选举，以及今年底下调公司税的细节决定。”木下智夫指出。

今年年初，日本首相安倍晋三要求GPIF采取更大胆的投资策略，从以投资国债为主，改为投资日本国内股票，以帮助推动经济增长。6月时，GPIF投资委员会称，将于今年9至10月宣布对日本股市、海外股市、海外债市的投资增持。

GPIF减少国债持仓，将对日元对美元汇率产生影响，令日元汇率进一步下跌。“今年下半年，在巨额贸易赤字及对外直接投资导致的资金外流的影响下，预计日元还会继续对美元贬值。”木下智夫认为。

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